Extremando el argumento para hacerlo más llamativo, puede afirmarse que preservar un tipo de cambio real competitivo y estable (TCRCE) es la mejor contribución de la política macroeconómica al crecimiento y el empleo...

Desde hace unos diez años, cuando la crisis de México puso en evidencia la fragilidad de los tipos de cambio fijos, la doctrina del Fondo Monetario Internacional se hizo bipolar. O se adoptaba una fijación “dura” (currency board o dolarización, por ejemplo) o se debía librar el tipo de cambio a una flotación pura…

En los países en los que la política monetaria se ejercita mediante el manejo de una tasa de interés de corto plazo y en los que el tipo de cambio puede experimentar fluctuaciones relativamente amplias, la atención de los inversores financieros se concentra con particular interés en los anuncios y decisiones de la autoridad monetaria.

El Banco Central interviene en el mercado de cambios comprando moneda internacional para sostener el tipo de cambio y para acumular reservas. Lo primero que debe comprenderse al respecto es que con esta práctica el banco no pierde el control de la oferta monetaria y la tasa de interés de corto plazo.

Escribí recientemente un artículo técnico sobre la sostenibilidad de la política de esterilización. El artículo es ilegible para el público no especializado, pero sus resultados pueden escribirse en castellano y hacerse accesibles para el lector no economista, como se intenta esta nota. La presentación también sirve el propósito de llamar la atención sobre algunos problemas potenciales de la política cambiaria y monetaria, que podrían y deberían ser resueltos rápidamente, antes que se conviertan en verdaderos problemas.

Desde comienzos de 2007 la orientación de la política macroeconómica abandonó en la práctica el principal pilar del esquema sostenido desde 2003: la preservación del tipo de cambio real competitivo y estable. La aceleración de la inflación y su desconocimiento por parte de las estadísticas oficiales fueron probablemente factores importantes de ese cambio, pero no los únicos, como se verá enseguida.

Los últimos 20 años han sido testigos de un notable crecimiento en los flujos de inversión extranjera directa (IED), con la particularidad de que los fondos ahora no sólo arriban al mundo desarrollado sino que también comienzan a beneficiar a un importante número de países en desarrollo. Así, la tasa de crecimiento anual que evidencian estos flujos estará por encima de los valores observados en materia de comercio. De esta forma, la inversión directa recobrará, con creces, el protagonismo que tuviera en tiempos de la primera globalización.

En condiciones de inflación baja, como ha sido el caso de las mayores economías de América Latina (AL) desde finales de los años 90, las políticas cambiarias aplicadas han mostrado que la flexibilidad es altamente valorada. Es comprensible, la ausencia de compromisos con relación al tipo de cambio nominal (TCN) provee de flexibilidad a la economía para ajustarse a los shocks externos sin generarle costos de pérdida de reputación a la autoridad monetaria. La ausencia de compromisos también elimina incentivos a los especuladores a apostar en el mercado cambiario en una sola dirección.