Extremando el argumento para hacerlo más llamativo, puede afirmarse que preservar un tipo de cambio real competitivo y estable (TCRCE) es la mejor contribución de la política macroeconómica al crecimiento y el empleo...

Los países desarrollados y muchos países en desarrollo utilizan la tasa de interés para regular el flujo agregado de compras de bienes y servicios decidido por su población. En esto consiste esencialmente la política monetaria en la actualidad…

Desde hace unos diez años, cuando la crisis de México puso en evidencia la fragilidad de los tipos de cambio fijos, la doctrina del Fondo Monetario Internacional se hizo bipolar. O se adoptaba una fijación “dura” (currency board o dolarización, por ejemplo) o se debía librar el tipo de cambio a una flotación pura…

En los países en los que la política monetaria se ejercita mediante el manejo de una tasa de interés de corto plazo y en los que el tipo de cambio puede experimentar fluctuaciones relativamente amplias, la atención de los inversores financieros se concentra con particular interés en los anuncios y decisiones de la autoridad monetaria.

Las conclusiones de la nota 4 “La regulación de la demanda agregada con la política monetaria” desaconsejan al banco central intentar una regulación vía la instrumentación de la tasa de interés de corto plazo, como lo hacen muchos bancos centrales de países desarrollados y en desarrollo.

El Banco Central interviene en el mercado de cambios comprando moneda internacional para sostener el tipo de cambio y para acumular reservas. Lo primero que debe comprenderse al respecto es que con esta práctica el banco no pierde el control de la oferta monetaria y la tasa de interés de corto plazo.

El principal problema macroeconómico sin solución planteada que tiene la economía argentina a mediados de 2007 es la inflación. Entiéndase bien, hay otros problemas serios sin resolver, como el desempleo y la inequidad en la distribución del ingreso o la deuda externa remanente que no fue reestructurada.

Al fin de un largísimo debate y después del ostensible fracaso de la experiencia monetarista en Estados Unidos, la política monetaria es ejercitada mediante el manejo de las tasas de interés. Hoy en día, los bancos centrales en prácticamente todo el mundo procuran influenciar el comportamiento de las economías por la vía de incrementar o reducir las tasas de interés.

La economía (la ciencia económica) es periódicamente atravesada por olas de innovación teórica. Algunas dejan un sedimento permanente y otras desaparecen sin rastro cuando su esterilidad o irrealismo se hacen evidentes. Hace unos años inundó la disciplina la ola de las “expectativas racionales”.

Este trabajo se enfoca en las perspectivas de las políticas macroeconómicas de los países de América Latina en la próxima década. La cuestión no se refiere a proyecciones cuantitativas basadas en regularidades observadas en el pasado y más o menos formalizadas en un modelo. El tema es más cualitativo que cuantitativo. Se trata de formular conjeturas razonables sobre los marcos de política macroeconómica que se darán los países en el futuro.

Las políticas macroeconómicas se concibieron originalmente en países desarrollados para reactivar una economía sumida en la depresión y elevar rápidamente el empleo. La misma macroeconomía, como disciplina diferenciada dentro de la ciencia económica, tuvo nacimiento con Keynes, en la búsqueda de fundamentos teóricos para las políticas públicas contra el desempleo.

Roberto Frenkel, jefe de asesores del ex ministro de Economía Juan Vital Sourrouille, es uno de los máximos expertos de Argentina en políticas antiinflacionarias. En la teoría, sus papers sobre la economía argentina circulan por los principales centros académicos del mundo. En la práctica, corre con la ventaja de haber sufrido en carne propia los aciagos días del Plan Austral y el desbande inflacionario

Las cifras de los últimos meses de 2007 muestran que las compras de bienes y servicios al resto del mundo vienen creciendo a un ritmo muy elevado, superior al 27 por ciento anual. Esa tasa, como es habitual en la economía argentina, aproximadamente triplica a la variación porcentual del Producto. Pese a ese acentuado dinamismo de las importaciones, la economía mantiene un fuerte superávit comercial, que el año pasado superó los 12 mil millones de dólares.

No se puede hacer política antiinflacionaria en secreto. Quiero decir: se puede, pero no se debe, porque el combate a la inflación es más efectivo y de menor costo social cuanto más amplia es la difusión de las medidas que lo componen.

Luego de varios años de declinación -tanto en las economías avanzadas como en los países en desarrollo- durante 2007 la tasa de inflación experimentó una importante aceleración en la mayoría de las economías. La tasa global de aumento de precios al consumidor (calculada a partir de la ponderación de la inflación en las economías avanzadas y en los países en desarrollo) se ubicó en casi 5% luego de haber alcanzado niveles inferiores al 3% en algunos meses de 2006. En EEUU, por ejemplo, la inflación se aceleró en el último año para pasar de 2,5% a 4,1%, el registro más elevado en mucho tiempo; lo mismo ha ocurrido, aunque de manera algo menos intensa en otras economías desarrolladas: en la zona euro la variación interanual del índice de precios al consumidor creció de 1,9% en diciembre de 2006 a 3,1% en el mismo mes de 2007.

Existe un renovado interés por los pactos sociales, entendidos como los acuerdos que involucran a los principales actores económicos y sociales. La experiencia europea de posguerra presenta una amplia variedad de acuerdos (económicos y políticos), básicamente centrados en enmarcar la puja salarial entre los representantes del trabajo y del capital. Algo similar ocurrió en algunos países de la región, incluida la Argentina, como lo demuestran diversos intentos de diálogo ó concertación iniciados en el pasado.

Alan Greenspan comentó hace un tiempo que la tasa de inflación es tolerable cuando las expectativas inflacionarias no afectan las decisiones de gastar, ahorrar o invertir. Dicho de otra forma, la tasa de inflación tolerable es, para Greenspan, aquella que pasa desapercibida para la mayoría de la gente.

En esta lectura agrupamos tres notas que escribimos recientemente. Con distintas perspectivas, las tres notas se enfocan sobre la inserción de las economías de mercado emergente en el sistema global y la crisis financiera internacional.

Desde el mismo momento en que se reconoció la emergencia de una crisis financiera en los Estados Unidos se percibió que la perturbación se extendería y afectaría a otros países. Resultaba evidente que el sistema financiero norteamericano es el núcleo central de una trama de vínculos que entrelaza los sistemas financieros nacionales de prácticamente todo el mundo. La trama es particularmente densa entre los países desarrollados. Una crisis en el centro de un sistema financiero globalizado es una crisis global y así fue rápidamente percibido. Junto con esta percepción, también muy tempranamente, distintas voces plantearon que las medidas para frenar la crisis y revertir las tendencias disruptivas debían ser globales. Esto es, las medidas a ser adoptadas por los gobiernos y los bancos centrales debían coordinarse, ejecutarse más o menos simultáneamente y monitorearse conjuntamente. Pero esta actividad internacional enfrenta una tremenda dificultad: las instituciones capacitadas para generar o recibir iniciativas, consensuarlas, coordinarlas y aplicarlas son inexistentes, débiles o están mal diseñadas para cumplir esas funciones.

Desde comienzos de 2007 la orientación de la política macroeconómica abandonó en la práctica el principal pilar del esquema sostenido desde 2003: la preservación del tipo de cambio real competitivo y estable. La aceleración de la inflación y su desconocimiento por parte de las estadísticas oficiales fueron probablemente factores importantes de ese cambio, pero no los únicos, como se verá enseguida.

El tema del título fue discutido hace pocos días en una mesa redonda en la Facultad de Ciencias Económicas de la UBA en la que participé.
Quienes la convocaron proponían discutir qué cosas cambiaron para que alrededor de tres años después de la cancelación de la deuda con el FMI se vuelva a hablar de recurrir, eventualmente, al financiamiento del Fondo. Se pretendía también indagar acerca de las razones por las que la cuestión del riesgo de default sobre la deuda pública sigue permanentemente en el candelero.

En condiciones de inflación baja, como ha sido el caso de las mayores economías de América Latina (AL) desde finales de los años 90, las políticas cambiarias aplicadas han mostrado que la flexibilidad es altamente valorada. Es comprensible, la ausencia de compromisos con relación al tipo de cambio nominal (TCN) provee de flexibilidad a la economía para ajustarse a los shocks externos sin generarle costos de pérdida de reputación a la autoridad monetaria. La ausencia de compromisos también elimina incentivos a los especuladores a apostar en el mercado cambiario en una sola dirección.

No fueron, en verdad, muchas las virtudes de las políticas implementadas durante la década del noventa y una de las áreas que menos se destaca, sin dudas, es la del régimen macroeconómico vigente durante el período. La experiencia de apertura comercial y financiera con tipo de cambio fijo y moneda convertible fue bochornosa y culminó en un episodio de crisis trillizas (fiscal, bancaria y de balanza de pagos) de dramáticas proporciones

Mi presentación se enfoca sobre algunas políticas nacionales que los países en desarrollo deberían aplicar para evitar crisis financieras e impulsar altas tasas de crecimiento. También discuto brevemente algunas iniciativas internacionales que los países deberían promover para minimizar el impacto negativo de los shocks externos y obtener asistencia para compensarlos cuando esos shocks golpeen sus economías. En primer lugar, presento una síntesis de las ideas principales.

En Frenkel (2004) y Frenkel (2003) discutimos algunos aspectos del funcionamiento de las economías de mercado emergente altamente endeudadas. Los artículos son complementarios: el segundo se enfoca sobre la sostenibilidad de las deudas y contiene un modelo que formaliza varias de las cuestiones tratadas en el primero. El contenido de estos artículos cobró ahora una renovada actualidad porque conceptos y análisis que allí presentamos parecen apropiados para considerar los problemas que enfrentan algunas economías de la eurozona, singularmente Grecia, pero también Italia, Irlanda, España y Portugal.