A fines de la década de los años noventa y comienzos de la actual, el proceso de globalización financiera que había seguido América Latina parecía haberse convertido en un lastre para el crecimiento y en fuente de inestabilidad.

La integración completa era el horizonte de las reformas que impulsaron el proceso de globalización financiera. Integración completa significa el establecimiento de un sistema de intermediación mundial, donde el rendimiento de las colocaciones del público y el costo del capital de los tomadores se igualan para las transacciones equivalentes (plazos, riesgos, garantías, etc.), con independencia de la localización geográfica de ahorristas y deudores.

Es prácticamente imposible resumir en un tiempo breve todas las lecciones que pueden extraerse de la experiencia argentina. En esta exposición prefiero concentrarme en ciertas líneas de argumentación que conducen a cuestiones de importancia que se discuten actualmente.

Este trabajo se enfoca en las perspectivas de las políticas macroeconómicas de los países de América Latina en la próxima década. La cuestión no se refiere a proyecciones cuantitativas basadas en regularidades observadas en el pasado y más o menos formalizadas en un modelo. El tema es más cualitativo que cuantitativo. Se trata de formular conjeturas razonables sobre los marcos de política macroeconómica que se darán los países en el futuro.

Los países de América Latina (AL) fueron parte del proceso de globalización financiera desde sus comienzos, entre fines de los años sesenta y principios de los setenta. La globalización financiera envuelve dos procesos complementarios. Uno es la adopción de reformas institucionales y legales que permiten el libre flujo de capitales a través de las fronteras. El otro es el efectivo incremento de los flujos de capital entre países.

Existe gran consenso alrededor de la idea de que el FMI es actualmente una institución problemática. Una enumeración sucinta de los principales problemas apuntados comúnmente incluye al menos los siguientes: 1) La institución no está cumpliendo las funciones que cumplía en el pasado y no se vislumbran claramente nuevas funciones. 2) Como consecuencia de la drástica reducción de sus operaciones de préstamo, sus ingresos son insuficientes para cubrir sus costos operativos. 3) El FMI no ha jugado un papel relevante en la discusión de los desbalances globales, a pesar de que el tema se encuentra en el corazón mismo de su misión institucional. 4) Adolece de crisis de legitimidad, porque tiene una estructura de poder cuestionada por buena parte de los países miembros. 5) Desde bien diferentes perspectivas se desconfía de su orientación intelectual y de la calidad de sus recomendaciones de política.

Es sabido que no hay dos crisis financieras iguales, dado que cada una difiere enormemente en sus detalles. Las fuertes turbulencias desatadas en los mercados financieros internacionales a partir del segundo semestre de 2007 – todavía en curso- no son la excepción. Tal como se examina más abajo, hay muchos elementos novedosos que explican la particular intensidad y virulencia con que se han verificado en los últimos meses correcciones en los precios de los activos financieros y reversiones en los juicios previamente formulados por los participantes en el mercado. Ello ha conducido a no pocos observadores a afirmar que se trata de una de las crisis más severas en varias décadas. Esa especificidad, por otra parte, ha motivado y obligado a encarar respuestas originales y novedosas de parte de las autoridades monetarias de las principales economías avanzadas.

En esta lectura agrupamos tres notas que escribimos recientemente. Con distintas perspectivas, las tres notas se enfocan sobre la inserción de las economías de mercado emergente en el sistema global y la crisis financiera internacional.

Desde el mismo momento en que se reconoció la emergencia de una crisis financiera en los Estados Unidos se percibió que la perturbación se extendería y afectaría a otros países. Resultaba evidente que el sistema financiero norteamericano es el núcleo central de una trama de vínculos que entrelaza los sistemas financieros nacionales de prácticamente todo el mundo. La trama es particularmente densa entre los países desarrollados. Una crisis en el centro de un sistema financiero globalizado es una crisis global y así fue rápidamente percibido. Junto con esta percepción, también muy tempranamente, distintas voces plantearon que las medidas para frenar la crisis y revertir las tendencias disruptivas debían ser globales. Esto es, las medidas a ser adoptadas por los gobiernos y los bancos centrales debían coordinarse, ejecutarse más o menos simultáneamente y monitorearse conjuntamente. Pero esta actividad internacional enfrenta una tremenda dificultad: las instituciones capacitadas para generar o recibir iniciativas, consensuarlas, coordinarlas y aplicarlas son inexistentes, débiles o están mal diseñadas para cumplir esas funciones.

En Frenkel (2004) y Frenkel (2003) discutimos algunos aspectos del funcionamiento de las economías de mercado emergente altamente endeudadas. Los artículos son complementarios: el segundo se enfoca sobre la sostenibilidad de las deudas y contiene un modelo que formaliza varias de las cuestiones tratadas en el primero. El contenido de estos artículos cobró ahora una renovada actualidad porque conceptos y análisis que allí presentamos parecen apropiados para considerar los problemas que enfrentan algunas economías de la eurozona, singularmente Grecia, pero también Italia, Irlanda, España y Portugal.