El tema de esta nota es el desorden financiero que suele calificarse como “crisis”. La Argentina sufrió una crisis financiera recientemente, a la salida del régimen de convertibilidad, pero en el último cuarto del siglo XX hubo en el país otros episodios de esa naturaleza, como el experimentado en 1995, que fuera desencadenado por el efecto Tequila, o el de 1980, cuyo detonante fue la quiebra del mayor banco privado nacional de aquel entonces…

En los años noventa varios países latinoamericanos han experimentados crisis externas y financieras con dramáticos efectos reales. Las crisis involucran generalmente altos costos económicos y sociales y retrocesos en el crecimiento. El contagio regional es otro efecto destacable.

Una crisis cambiaria se configura cuando, bajo un régimen de tipo de cambio fijo (es decir, determinado por la decisión de la autoridad) emergen circunstancias que hacen imposible que el banco central pueda sostener la tasa de cambio comprometida. ¿Cuáles son esas circunstancias? Se presenta un exceso de demanda de divisas de tal magnitud que el banco central se ve imposibilitado de satisfacer, mediante ventas de sus reservas, la demanda excedente de moneda internacional.

Una de las características que distinguen a las naciones desarrolladas de las que no han alcanzado ese estado es la moneda en la que están pactadas las deudas, pública y privada. En los países de capitalismo avanzado esas deudas están pactadas, en alta proporción, en la moneda nacional, y comparativamente muy pocas en moneda extranjera.

Es sabido que no hay dos crisis financieras iguales, dado que cada una difiere enormemente en sus detalles. Las fuertes turbulencias desatadas en los mercados financieros internacionales a partir del segundo semestre de 2007 – todavía en curso- no son la excepción. Tal como se examina más abajo, hay muchos elementos novedosos que explican la particular intensidad y virulencia con que se han verificado en los últimos meses correcciones en los precios de los activos financieros y reversiones en los juicios previamente formulados por los participantes en el mercado. Ello ha conducido a no pocos observadores a afirmar que se trata de una de las crisis más severas en varias décadas. Esa especificidad, por otra parte, ha motivado y obligado a encarar respuestas originales y novedosas de parte de las autoridades monetarias de las principales economías avanzadas.

En esta lectura agrupamos tres notas que escribimos recientemente. Con distintas perspectivas, las tres notas se enfocan sobre la inserción de las economías de mercado emergente en el sistema global y la crisis financiera internacional.

Desde el mismo momento en que se reconoció la emergencia de una crisis financiera en los Estados Unidos se percibió que la perturbación se extendería y afectaría a otros países. Resultaba evidente que el sistema financiero norteamericano es el núcleo central de una trama de vínculos que entrelaza los sistemas financieros nacionales de prácticamente todo el mundo. La trama es particularmente densa entre los países desarrollados. Una crisis en el centro de un sistema financiero globalizado es una crisis global y así fue rápidamente percibido. Junto con esta percepción, también muy tempranamente, distintas voces plantearon que las medidas para frenar la crisis y revertir las tendencias disruptivas debían ser globales. Esto es, las medidas a ser adoptadas por los gobiernos y los bancos centrales debían coordinarse, ejecutarse más o menos simultáneamente y monitorearse conjuntamente. Pero esta actividad internacional enfrenta una tremenda dificultad: las instituciones capacitadas para generar o recibir iniciativas, consensuarlas, coordinarlas y aplicarlas son inexistentes, débiles o están mal diseñadas para cumplir esas funciones.

Fue el año en que el país estuvo paralizado. Ni un auto, camión o bus circuló por las rutas. Nadie manejó al trabajo, ni para ir de compras, nadie manejó para ir de visita. Nadie manejó a ningún lado. La razón era simple. Nadie podía comprar nafta. Las estaciones de servicio habían quebrado.

En Frenkel (2004) y Frenkel (2003) discutimos algunos aspectos del funcionamiento de las economías de mercado emergente altamente endeudadas. Los artículos son complementarios: el segundo se enfoca sobre la sostenibilidad de las deudas y contiene un modelo que formaliza varias de las cuestiones tratadas en el primero. El contenido de estos artículos cobró ahora una renovada actualidad porque conceptos y análisis que allí presentamos parecen apropiados para considerar los problemas que enfrentan algunas economías de la eurozona, singularmente Grecia, pero también Italia, Irlanda, España y Portugal.